Il governo britannico è sotto pressione a causa della svendita del mercato obbligazionario e del crollo della sterlina, aumentando la pressione sulla cancelliera, Rachel Reeves, per rassicurare gli investitori sulla posizione economica e finanziaria della Gran Bretagna.
Dopo i primi sei mesi impegnativi al potere per il governo, le opzioni del cancelliere sono state limitate dalle promesse politiche del Labour. Ci sono una serie di misure, di diversa gravità, che il Tesoro e la Banca d’Inghilterra potrebbero ancora adottare, a seconda di come si evolvono le condizioni del mercato.
Non fare nulla
Reeves potrebbe ancora avere un colpo di fortuna. Alcuni analisti della City ritengono che i mercati finanziari abbiano reagito in modo eccessivo alle difficili prospettive economiche e fiscali. Il morso di Donald Trump potrebbe rivelarsi meno aggressivo del suo abbaiare.
L’Ufficio per la responsabilità di bilancio (OBR) deve ancora acquisire i dati del mercato finanziario utilizzati nelle sue previsioni e lo farà più vicino al 26 marzo, lasciando tempo affinché le condizioni si attenuino.
I mercati finanziari stanno scontando quest’anno tagli dei tassi di interesse di due quarti di punto da parte della Banca d’Inghilterra. Tuttavia, molti analisti prevedono che una prospettiva economica più debole potrebbe portare Threadneedle Street a tagliare i costi di finanziamento quattro volte nel 2025.
Tuttavia, la situazione potrebbe diventare più difficile dopo l’insediamento di Trump il 20 gennaio, se dovesse agire rapidamente per annunciare tariffe di importazione radicali, che a loro volta potrebbero portare a un’impennata dell’inflazione.
“Molto dipenderà da ciò che accadrà intorno al 20 gennaio”, ha affermato Mohamed El-Erian, ex vicedirettore del Fondo monetario internazionale e ora presidente del Queens’ College di Cambridge.
Tagli alla spesa
Il Tesoro ha segnalato che i tagli alla spesa avrebbero più probabilità di garantire che non si infrangano le sue regole fiscali. Tuttavia, ciò pone sfide al Labour, che ha promesso che non ci sarebbe stato un ritorno all’austerità e che avrebbe dovuto sistemare i servizi pubblici.
Se le previsioni di primavera dell’OBR indicano una violazione delle regole fiscali, i tagli alla spesa in conto capitale, su tutto, dalle nuove strade alle ferrovie, sembrano più probabili, ha detto Bruna Skarica, capo economista britannico di Morgan Stanley. Lo scorso autunno, il governo ha delineato un piano per aumentare gli investimenti in settori quali i trasporti e l’edilizia abitativa di 100 miliardi di sterline nei prossimi cinque anni. Ciò, tuttavia, minerebbe il piano del Labour di utilizzare maggiori investimenti per contribuire a rilanciare la crescita economica a lungo termine.
Un’altra opzione è quella di impegnarsi a tagli drastici della spesa oltre l’attuale periodo di revisione della spesa e spendere di più nel breve termine. Reeves aveva stabilito piani per un aumento della spesa quotidiana del 4,3% quest’anno e del 2,6% l’anno prossimo, poi solo dell’1,3% ogni anno successivo. A quel livello, l’Institute for Fiscal Studies ha affermato di aspettarsi che “quasi certamente” ci saranno tagli in termini reali per alcuni dipartimenti. Una soluzione ancora più stringente potrebbe quindi essere politicamente impegnativa.
L’ex politico della Banca d’Inghilterra Martin Weale, professore di economia al King’s College di Londra, ha affermato che i tagli alla spesa pubblica sarebbero “la soluzione meno negativa”.
Aumenti delle tasse
La domanda chiave è se l’aumento dei rendimenti dei gilt porterà il Regno Unito a violare le sue regole fiscali quando l’OBR pubblicherà le sue previsioni aggiornate il 26 marzo, insieme alla dichiarazione di primavera di Reeves.
Un’opzione è aumentare nuovamente le tasse, ma le imprese sono già in polemica per l’aumento dei costi dell’assicurazione nazionale dopo la decisione di Reeves di aumentare le tasse di 40 miliardi di sterline nel suo budget di ottobre.
El-Erian ha affermato che l’aumento dell’IVA e delle imposte sul reddito potrebbero essere le migliori opzioni. “Soprattutto l’imposta sul reddito dei ricchi. Ma ha escluso qualsiasi ulteriore aumento delle tasse”, ha detto.
“Durante la campagna elettorale ho detto che escludere l’Iva e le imposte sul reddito sarebbe un vincolo eccessivo in un momento in cui si eredita una situazione fiscale molto difficile. Questo prima che ci rendessimo conto di quanto fosse grave l’eredità.
Ashley Webb, economista britannica presso la società di consulenza Capital Economics, ha affermato che Reeves aveva diverse opzioni: invertire le sue promesse fiscali, creare nuove imposte, modificare i piani esistenti o aumentare le tasse in aree che non ha escluso. Ciò potrebbe includere l’imposta sulle plusvalenze, le imposte su alcol e tabacco, le imposte sui passeggeri aerei, le accise sui veicoli e le tasse sulla proprietà.
Tagli dei tassi
La Banca potrebbe contribuire a riportare la calma segnalando la disponibilità a tagliare i tassi di interesse. I mercati finanziari attualmente prevedono due riduzioni al 4,25% quest’anno, molto meno di quanto alcuni investitori si aspettavano l’anno scorso.
La prossima riunione del comitato di fissazione dei tassi della Banca è prevista per il 6 febbraio.
Un segnale che la Banca è disposta a ridurre i costi di finanziamento a un ritmo più rapido rispetto alle aspettative attuali potrebbe facilitare la svendita del mercato dei gilt.
La decisione della Banca potrebbe essere influenzata dagli ultimi movimenti del mercato. L’aumento dei costi di finanziamento del governo peserà sull’economia, rendendo più probabili i tagli. Ma una sterlina più debole potrebbe far salire l’inflazione e rendere la banca centrale più riluttante.
In extremis, la Banca potrebbe optare per un taglio dei tassi di emergenza e non programmato. Ma ciò potrebbe causare più danni che benefici, alimentando il panico.
L’ultima volta che lo ha fatto è stato durante le prime frenetiche settimane della diffusione della pandemia di Covid in Gran Bretagna all’inizio del 2020. Intervenendo giovedì, il vicegovernatore della Banca per la stabilità finanziaria, Sarah Breeden, che è membro del comitato di politica monetaria per la fissazione dei tassi , hanno placato le preoccupazioni sul mercato obbligazionario.
“Abbiamo un dashboard; lo stiamo monitorando. Finora i movimenti sono stati ordinati; continueremo a guardare questo spazio. Finora tutto bene”, ha detto.
Ha inoltre ribadito l’impegno a ridurre gradualmente i tassi di interesse. “Il tasso bancario scenderà. La domanda è il ritmo con cui scende. E lo sapremo solo man mano che i dati si evolveranno”.
Intervento d’emergenza della Banca d’Inghilterra
Dopo che il mini-budget di settembre 2022 di Liz Truss ha innescato un tracollo del mercato obbligazionario, Threadneedle Street è intervenuta promettendo di acquistare fino a 65 miliardi di sterline di titoli di stato britannici per allentare la pressione sui fondi pensione.
Sebbene siano stati sollevati paragoni con la sfortunata premiership di Truss, gli analisti della City hanno affermato che un intervento simile al momento sembra improbabile.
“Questo non è un momento di Liz Truss”, ha detto El-Erian. “Il motivo è che il viaggio conta: il momento Liz Truss è stato caratterizzato da un aumento molto disordinato dei rendimenti. Ciò ha causato danni altrove. Questa volta non è stato così.
Anche se a livelli storici, l’aumento dei rendimenti dei gilt è stato più lento e ha richiesto diversi mesi per essere raggiunto. In confronto, gli analisti sottolineano che delle 10 maggiori variazioni giornaliere nel mercato dei gilt negli ultimi tre decenni, nove sono avvenute nel 2022.
Darren Jones, il segretario capo del Tesoro, ha dichiarato giovedì che i mercati dei gilt sono ordinati, suggerendo che non sono necessarie misure di emergenza. I suoi commenti sembrano aver calmato i mercati obbligazionari, almeno per ora.
Chris Turner, responsabile globale dei mercati di ING, ha dichiarato: “Non pensiamo che la Banca d’Inghilterra sia ancora pronta a farlo, dal momento che la svendita dei gilt non è così acuta come nel 2022”.
Weale ha dichiarato: “Durante l’episodio Truss, la Banca era preoccupata per il circolo vizioso che avrebbe colpito i fondi pensione. Da allora hanno ridotto la loro esposizione ai rischi associati all’aumento dei tassi a lungo termine.
“Penso che la Banca si rifiuterebbe di acquistare azioni governative solo per abbassare i tassi a lungo termine; i mercati reagirebbero molto male a ciò e la sterlina probabilmente crollerebbe drasticamente”, ha affermato.
“Il mio consiglio in questo momento è di non fare nulla”, ha aggiunto, aspettando le ultime previsioni economiche dell’OBR a marzo.
